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澳控股(0880HK):维持增持评级 目标价95港元

Source:adminAuthor:admin Addtime:2019/04/14 Click:

  传何健康出变化,澳股权或再掀波澜:何超琼和梁安琪是否会在资本市场抢筹?

  近期有媒体报导何鸿燊身体状态或出变化,市场忧虑以何超琼为首的集体和梁安琪(4)可能在二级市场抢筹澳控股股东:1)以霍震霆为代表的霍氏基金(持股澳娱 26.6%);2)以蓝琼缨(2)长女何超琼为首的集体,包括她个人的 0.117%、 透过持股的 4.985%、和透过 Interdragon 和 Lanceford 持股的 10.796% 和 10.538%,共计 26.4%的股份,两个集体加起来占澳娱 53%,属多数控股股东(按照 19 年 1 月 23 日发布的公告) 。由于澳娱持股澳 54.11% 也属多数控股,意味着蓝琼缨(2)子女和霍震霆的“联盟”直接控制了澳控股。无论梁安琪(4)依靠澳娱的 6.86%持股以及在澳的 8.62%的持股, 并与其他任何股东结合,都无法改变澳娱和澳多数控股的结构。因此我们认为未来何家各家族成员在澳的持股变化应该会趋稳定,在二级市场抢筹或其他股权变化可能较低。

  伴随蓝琼缨(2)子女和霍震霆的“联盟”带来的决策权,我们认为母公司澳娱以及控股子公司澳的管理层未来或出现变化,但我们也认为在此“联盟”之后执行能力进一步集中,将有利于新场上葡京的运营。的公告中也提到在澳娱下届董事会(19年3月31日之前)中将共同提名新的澳娱主席和董事总经理,以及未来可能提名澳控股新的董事、主席和联席主席。整体来讲澳过去因股权不明晰而导致的权力分散和管理低效的情况,有望随着蓝琼缨(2)子女和霍震霆的“联盟”带来改善。

  目前何家核心上市资产包括:澳控股、集团、梅中国、国际和美股亚,均由蓝琼缨(2)子女执掌帅印。我们在 18 年 5 月 8 日的深度报告中详细梳理了何鸿燊家族成员以及澳股权结构的演变,并强调 18 年 4 月 12 日蓝琼缨(2)次女何超凤替代何鸿燊担任澳主席和执行董事,体现了何鸿燊在资产分配上对于彩运营经验丰富的蓝琼缨(2)子女的侧重。目前蓝琼缨(2)子女中:何超琼为(242.HK)主席兼董事总经理(持股 24.54%),梅中国(2282.HK)联席董事长(持股 22.49%)、以及澳门董事;何超凤为澳(880.HK)主席兼执行董事,集团执行董事兼副董事总经理(持股 14.41%);何猷龙同时为国际(200.HK)和美股子公司亚的主席及执行总裁(持股国际 53.61%)。梁安琪(4)目前仍是澳联席主席(实际持股 12.33%),同时控股澳门主题度假村股份有限公司, 并协助其儿子何猷亨筹办葡京人;何猷亨虽仍挂职澳运营总裁助理,但目前为澳门主题公园度假村股份公司董事,主要专注在葡京人建造和管理。

  卫星场有望受惠大湾区客流,期待上葡京起飞,TP 9.5 港元,维持增持

  随着《大湾区计划纲要》逐渐落实,我们认为拥有较多平民化场的澳有望受惠。澳去年董事会变动后,今年股权再次精简让执行力更集中, 有利于经营效率提高。此外港珠澳大桥的开通也为澳门带来较多内地和香港较低端的游客,让偏中场的、最低额较低的卫星场受惠。目前上葡京预期 19Q4 开业,有望引入大型 VIP 彩中介,同时由梁安琪(4)和何猷亨创办的葡京人酒店毗邻上葡京,拥有 Line Friends 主题酒店、欧舒丹酒店和葡京人酒店(仿照)三家共 820 个房间,集合家欢、女和怀旧主题于一身,预计 2020 年开幕并有望与上葡京产生协同效应。我们认为上葡京既有的高端元素,也有的合家欢元素,看好未来上葡京开业后的表现。我们给予公司 2019 年 12.0x EV/EBITDA,随着新项目发展有序和旧业务执行权较集中,估值有望提升,TP 从 8 港元提至 9.5 港元,维持“增持”评级。

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